20 年废纸纤维供应也将出现 1750 万吨左右的缺口-台湾新闻直播
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17纸浆-20 年废纸纤维供应也将出现 1750 万吨左右的缺口-台湾新闻直播

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简方达被逮捕

中長期看,行業供求結構被動優化。由於打包站沒有賬期,且傾向於與資金穩定的大紙廠合作,國內廢紙纖維量供應不足,將導致國產廢紙優先供應大紙廠。國內大量中小紙廠因原材料短缺,未來可能長期處於低開工率狀態,實際可輸出產能大幅下降,行業格局被動優化。

失去庫存緩衝,原材料供需矛盾將在未來半年內顯現。通過計算,預計 20年廢紙缺口接近 2000 萬噸,考慮四大廢紙繫上市公司明年可能的 250 萬噸海外廢紙漿產能集中投放進口,20 年廢紙纖維供應也將出現 1750 萬噸左右的缺口。根據我們 19 年 8 月底的草根調研情況,走訪了華中、華東和華南部分區域廢紙產業鏈相關環節,我們認為目前產業鏈中總體廢紙纖維庫存繼續去化空間已經相當有限。從 20 年起將再無產業鏈庫存去化緩衝,實際供需矛盾將顯現出來,廢紙系價格上漲將成大概率事件。

投資建議層面,我們認為廢紙進口嚴限政策將成為國內廢紙系產業供給側改革 2.0 版本,從產業趨勢來看,原料保障將成為廢紙系產業的核心競爭力,我們建議重點關注國內擁有原料渠道優勢的廢紙系產品大廠:山鷹紙業,太陽紙業,玖龍紙業,華泰股份。

缺口顯現后,短期最大影響將是廢紙系提價。國內廢紙纖維量供應不足,將導致國廢價格上漲,並帶動成品紙價格上漲,將利好擁有小部分外廢配額、已經提前海外布局廢紙漿和其他原材料的企業。隨價格上漲,將出現其他渠道的補缺動作:1)西部偏遠區域廢紙向中原運送;2)進口成品紙體量增加;3)廢紙價格上漲,並長期保持,引發箱瓦紙生產線調整原料結構,增加木漿纖維配比,倒逼箱瓦紙包裝產品升級。

考慮其他渠道替代,實際廢紙纖維減少量 2306 萬噸。替代效應來自直接進口的包裝紙、廢紙漿和國廢使用三方面:18~19 年進口包裝紙預計較 17 年累計增加 205 萬噸,對應廢紙量約 225 萬噸;廢紙漿預計較 17 年累計增加136 萬噸,對應廢紙量約 163 萬噸;國廢使用量預計較 17 年累計下降 353萬噸。實際廢紙纖維減少量 2306 = 進口廢紙下滑量 2341 - 進口包裝紙替代 225 - 進口廢紙漿替代 163 + 國廢使用下降量 353。

風險提示:原材料價格波動、廢紙政策變動風險、下游需求不及預期、項目建設不及預期。

18~19 年廢紙進口量相較於 17 年累計預計減少 2241 萬噸。17/18 年進口廢紙量分別為 2572/1703 萬噸,預計 19 年可進口廢紙量為 1100 萬噸。17 年進口廢紙量並未出現大幅下滑,可以認為 17 年國內纖維供應量仍處於充足狀態。因此以 17 年為基礎,18/19 年廢紙進口量分別較 17 年下降869/1472 萬噸,累計達到 2341 萬噸,對應可產出包裝紙量下降 2128 萬噸。

18~19 廢紙缺口未顯現是因為產業鏈庫存下降消耗這部分纖維減少量。18~19 年社零額和出口增速雖下滑,但仍維持正增長,因此我們謹慎假設18~19 年終端需求沒有增長,所以減少的廢紙纖維只能解釋為產業鏈中庫存的下降。18~19 年下降的廢紙纖維量對應 2100 萬噸包裝成品紙,按照全產業鏈 6 個庫存環節,即打包廠廢紙、紙廠廢紙、紙廠原紙、經銷貿易商原紙、二級廠原紙、三級廠紙板、平均每個環節下滑 350 萬噸庫存,對應庫存天數約為 20 天。

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